Времето не е на страната на Vodafone в италианските сливания и придобивания

Падналите колоси може да се забавят, с цел да схванат изцяло действителността на своите понижени позиции. Вземете Vodafone. Известната в миналото телекомуникационна група се бори с редица проблеми в интернационалното си портфолио, като продава активи в Испания и афишира обединение с Three в Обединеното кралство. И въпреки всичко в Италия, където бизнесът й пострада на свръхконкурентен пазар, тя отхвърли предлагането за обединение за 15 милиарда евро от френския съперник Iliad. Това е неверна стъпка. Времето не е на страната на Vodafone.

Вярно, офертата на Илиада беше надалеч от нокаут. Той предвиждаше двете компании да обединят своите италиански активи в взаимно дружество 50-50, призрачен сън за ръководство, който чакаше да се случи. Агресивната позиция на Илиада – обявяване на несъгласувано предложение обществено и по-късно оповестяване на края му – не беше обещаващо начало за едно крепко партньорство.

От съображения за оценка препоръчаната транзакция облагодетелства Илиада. СП, чиято стойност на предприятието е 14,9 милиарда евро, щеше да набере 7 милиарда евро нов дълг, с цел да заплати 6,6 милиарда евро на Vodafone и 0,4 милиарда евро на Iliad. Това щеше да остави на Vodafone пари в брой и скъпи бумаги на стойност 10,5 милиарда евро, или осем пъти планувания ebitda на италианското поделение след лизингови заплащания. Илиада, която безспорно се развива по-бързо, само че към момента едвам печеливша, би била оценена на 17 пъти ebitda, пресмята Карън Игън от Enders Analysis.

И въпреки всичко договорката с Iliad би била най-хубавият стратегически резултат за италианските активи на Vodafone. Комбинацията от двата мобилни играча би генерирала 600 милиона евро икономии на разноски, най-малко съгласно Iliad. Комбинирането с нападателния новостарт също би помогнало за консолидирането на един прекомерно конкурентен пазар.

Vodafone има евентуална втора алтернатива. Носят се клюки за обвързване с Fastweb на Swisscom. Това може да е по-лесна продажба за всички заинтригувани страни във връзка с културно сходство, ръководство и регулаторен надзор. Но Fastweb е значително оператор на закрепена линия, което значи по-малко синергии на разноските и по-малко облекчение за мобилната конкуренция.

Междувременно изчакването надали ще усъвършенства позицията на Vodafone. Iliad’s разрушава италианския си бизнес. Приходите от мобилни услуги в страната са намалели с повече от 5 % през първата половина на финансовата година, до момента в който ebitda спадна с 15 %.

На равнище група новият основен изпълнителен шеф Маргерита Дела Вале е изправена пред голямо предизвикателство. Тя даде обещание да обърне дългия интервал на неприятно показване на акциите, което остави акциите на 25-годишно дъно. Сега тя ще би трябвало да потвърди на акционерите, че може да извърши обещанията си. В противоположен случай апелите за цялостно разлъка може да се засилят. Последното нещо, от което Дела Вале се нуждае, е да подходи към този кръг за подписване на покупко-продажби от позиция на цялостно обезсърчение.

Lex е водещата ежедневна капиталова колона на FT. Ако сте клиент и желаете да получавате вести, когато се разгласяват публикации на Lex, просто щракнете върху бутона „ Добавяне към myFT “, който се демонстрира в горната част на тази страница над заглавието

< br/>